香港證監會正式公示虛擬資產現貨ETF獲批名單，其中包括華夏(香港)、嘉實國際、博時國際旗下的比特幣現貨ETF和以太幣現貨ETF。這六只現貨ETF產品於4月25日至26日開始打新認購，並於4月30日在香港交易所上市。
根據SoSo Value的數據，這六只香港現貨ETF在打新認購時獲得了不錯的初始規模。其中，三只比特幣ETF的總淨值為2.48億美元，三只以太坊ETF的總淨值為4500萬美元，合計總淨值近3億美元。相比之下，美國比特幣現貨ETF（除去灰度（GBTC））的首日總淨值只有1.3億美元。然而，就首日交易額而言，香港加密ETF遠低於美國同行。根據SoSo Value的數據，這六只香港加密ETF在4月30日的首日成交額僅為1270萬美元，遠低於美國ETF上市首日的46.6億美元交易額。
我們觀察到香港加密ETF的初始規模和首日交易額出現了極大的不匹配。香港加密現貨ETF究竟能做到多大規模，能對加密市場產生什麼樣的影響，又應該如何把握相關投資機會？通過分析香港ETF的供需關係，我們將對此進行解析。
需求方方面，由於不允許中國大陸人民幣投資者參與，增量資金可能有限，從而導致交易額偏低。此次香港加密貨幣ETF對於投資者資格依然有嚴格的限制，大陸投資者不能參與交易。以富途證券為例，要求開戶方為非大陸和美國居民身份方可進行交易。市場預計大陸資金通過南向港股通進行交易的前景在相當長的時間內都很渺茫。
費用層面上，香港加密ETF並不占優勢，相比美國ETF，對於希望長期持有的機構吸引力不大。根據SoSo Value的數據，美國11只比特幣現貨ETF的管理費率均在0.25%左右，而香港三只比特幣ETF的綜合費率相對較高，華夏為1.99%，嘉實為1.00%，最低的博時為0.85%。即使有管理費短期減免，依然沒有費率優勢。在費率差異下，對於看好加密市場並希望長期持有的機構投資者而言，美國比特幣ETF的持有成本更低。
從供給端來看，香港加密現貨ETF與美國比特幣現貨ETF最大的不同在於增加了實物申贖方式。實物申贖指的是投資者在申購或贖回ETF份額時，可以使用加密貨幣（比特幣或以太坊）進行交換，而不是用現金。這將為ETF份額供給方帶來更多的供給。
考慮到供需兩端的綜合分析，我們可以關注ETF的折溢價率，以把握投資機會。在港交所場內交易中，折溢價是供求雙方力量的最佳體現。根據SoSo Value的數據，除了嘉實比特幣現貨ETF和嘉實以太坊現貨ETF分別產生了-0.18%和-0.19%的負溢價外，其他產品均為正溢價。考慮到ETF上市首日有做市商的影響，這些折溢價數據可以持續觀察。如果可以持續維持正溢價，則有望吸引投資者持續申購，尤其是持幣投資者的認購，則香港加密現貨ETF的規模將超過5億美元的預估值；而如果轉為負溢價，則要警惕套利交易贖回ETF份額，ETF發行方賣出加密貨幣，帶動加密市場下行。
此外，香港加密ETF對投資者還有一個重要價值，即增加了加密資產與可交易金融資產的轉化流通途徑。通過實物申購，將加密貨幣轉換為ETF份額，而ETF份額因為有傳統金融市場的定價和流動性，持有加密資產ETF可以作為傳統金融市場的資產證明，從而可以進行各類杠杆操作，如押借貸、構建結構化產品等，加密資產與傳統金融的通路進一步打通，加密資產的價值可以得到更充分的反應和變現。
從更宏觀和長期的角度來看，香港批准比特幣和以太坊現貨ETF是全球加密市場的一個重要發展，這一政策將長期影響華人區的金融格局，也是加密貨幣在全球金融體系中進一步合法化的重要步驟。
