内部人员的解锁和抛售,大多数代币都将趋向于零。虽然关于这一点的文章和讨论已经足够多了。
减半刚刚发生
谷歌趋势数据：Coinbase 应用商店排名（当前第270位）。
减半确实刚刚发生，供应减少，就这么简单。就我个人而言，我不认为这最后两个理由本身非常有说服力，但它们与人们所认为的我们所处的位置不同，这就很有意思了。如果我们查看比如 BTC、ETH、SOL、NFT 等公认的谷歌趋势数据，就会发现有一个共同点。
我们还远未达到过去真正的牛市期间所见过的高点。
Coinbase 应用商店的排名也是如此（当前排名第270）。我很快就会讨论散户参与这个有争议的问题，但可以肯定地说，在加密原生应用使用方面还有很大的上涨空间。
AI 叙事拯救了市场
失业率只会上升
传统金融市场宽度正在减弱
我愿意相信 AI 叙事在 22 年第四季度和 23 年第一季度拯救了传统金融市场。如果那时没有发布 ChatGPT，也许传统市场会很艰难，而不是在新的创新范例中找到慰藉。但你不能证明一个反事实，所以我们必须按照今天的情况来处理。的确，我们看到了劳动力市场令人难以置信的强劲，失业率只会上升。传统市场正在经历整体宽度的下跌，这也是事实。
这里的主要启示是，高于 200 日移动平均线但低于 50 日移动平均线的股票百分比大幅上升（目前超过 40%）。
我相信我们还没有看到突破新高后伴随而来的令人瞠目结舌的涨势。我曾长时间公开看涨，当时人们试图说服我，修复 2022 年的损害需要很长时间。现在，那些相同的人又在试图告诉我我们不能再上涨了。这并不意味着他们这次是错的，但我今天读到的证据表明，我们还有很大的上升空间。
我也认为以太坊 ETF 的延迟对延长本周期是有利的，无论是从时间还是价格的角度来看。这又是一个反事实，但我认为如果它在 5 月获批，那将离比特币批准太近了。市场参与者的注意力很短，将这些批准和随后的产品交易挤在一起会导致内部竞争。到底会有多大影响，谁能说得清。但作为唯一的加密 ETF，为 BTC 资金流继续涌入提供一些空间非常重要。这只是开胃菜。ETH ETF 将有它们大放异彩的时刻，事实上，BTC 的表现将成为它们最好的营销活动。新生代经理们正被迫面对比特币这一资产类别。他们不能再对比特币嗤之以鼻，如果他们的表现逊于接触BTC的竞争对手，他们就需要答案。说 BTC 是个骗局已经不再是合理的观点了。
这就是一个健康市场的样子。一种资产被低估，然后在越来越多的人意识到他们不可能以更低的价格购买这种资产时慢慢上涨。随着市场的消化，会有一段整合期，然后资产继续上升。如果你仍然看涨，那么冲顶并不是你希望看到的事情。
这次不一样
一个令人恐惧的词组组合。当然，你可以偶尔自言自语，或者向密友吐露你一直在梦想着的可能性。不过，在公开场合提出这个观点？准备接受批评吧。
我们都经历过这种情况。有人嘟囔着这些话，我们就当着他们的面鹦鹉学舌，自作聪明，尖酸刻薄。在 Twitter 上抨击他们。说他们愚蠢。暗示这一定是他们第一次经历牛市周期，好像这很重要似的。
除非你在这里，你在某种程度上确实隐隐地相信总有一次情况会不同。
如果你这么说而且错了，每个人都会嘲笑你，称你为傻瓜，因为你认为它会不同。没什么大不了的。这些人几乎没有人有独立的观点，所以为什么期望他们有什么不同的反应呢？
但如果你看到足够的证据表明它可能会不同，而你什么也不做……那么谁是真正的傻瓜？
资金流在增长，但它们流向了何处？
我脑海中最大的悬而未决的问题是，这些被动资金流最终将在多大程度上转移到链上。不那么有趣的加密版本是 BTC 作为一种新的资产类别，机构资本将其作为投资组合的一小部分持有，而其他一切都是互联网的亚文化。但无可否认，如今很难确定 ETF 资金流入的比例将直接或间接流入链上。你可能会想——Smac，你有多蠢，没有人购买 IBIT 并用他们的链上 BTC 做任何事情。当然，今天确实是是这样，但这不是重点。我们都知道在加密中财富效应是真实的，ETF 将是某些人的开胃小菜。问题就是关于规模而已，而且在我看来，我们在近期都可能不会有一个很好的答案。但我们可以尝试找到方向性的提示。
如果我们观察稳定币的活动，就会发现一些有说服力的数据。从下面可以看到，去年 11 月是大约 18 个月以来稳定币的供应首次转正。稳定币的持续净资本流入表明，我们在周期中比人们认为的要早得多。鉴于上一个周期中流入的戏剧性，这尤其明显。
我们还可以观察交易所上的稳定币总供应量，它从高点到低谷减少了一半以上，但现在明显开始趋于上升。
最难找到的翻译是这些活动是否以及如何转移到链上。对这些持保持开放的态度，但下面是活跃地址总数（蓝线）和交易所上的稳定币。根据你自己的感受，你可能可以从中得出许多结论，但我的理解是：
在上次牛市期间，我们看到了大量新活跃地址的激增，但随着人们的退出后大幅下降，然后自 21 年第三季度以来活动基本稳定。我们还没有看到新一波活动的迹象，这在我看来是散户的活动尚未回归的迹象。
还值得在这里承认的是，散户活动很可能是通过 Solana 进行的。很明显，过去 6-9 个月里那里的活动显著增加，我个人期望这种情况能持续下去。
DAU 为 0 或者小于 1 的 SOL 不值得关注（来源：hellomoon）
那么更多的链下数据呢？从上周 Coinbase 的 10-Q 中，我们实际上看到月交易用户（MTUs）从 840 万减少到 800 万。但无论是散户还是机构方面，交易量都翻了一番多。有趣的是，虽然 BTC 的交易量份额保持不变，ETH 的份额大幅缩水，这可能表明未来对更广泛的加密资产（即山寨币）的需求增加，这从长远来看也非常健康，因为在加密资产中更广泛的分布是理想终态。憎恨者和失败者会说加密中的一切都是空去，人们只是来到了超级赌博的最终状态。我会说这表明有更多有趣的早期项目/协议值得探索。
2024 第一季度
2024 第一季度
这与我们过去几年从 Coinbase 用户那里看到的情况相比如何？首先，我们仍然比 2021 年 MTUs 的高点（1140 万）低 40% 以上，并低于 2022 年年底的水平。对于所有关于 meme 和散户蜕变的讨论，我只是看不到一个可信论点表明这种情况正在大规模发生。对于非常熟悉加密货币的用户来说，这种情况是否发生在小范围内？当然，这再次表明，人们陷入了加密泡沫中，并错过了更广泛的图景。如果你登录推特看关于加密相关的内容，并将那里的话语视为一种 Gospel，你会过得很糟糕。
2021 年底
2023 年底
我在这里要说的最后一点是关于 BTC 和 ETH 之外的山寨币。作为早期加密投资者，我们显然坚信这个领域将继续增长，不仅仅是主要货币。衡量该活动的最简单方式是使用 TOTAL3，它能跟踪 BTC 和 ETH 之外的前 150 个山寨币。我认为观察我们之前看到的从高点到低点的周期是有启发性的。看看 2017 年的周期和最近的周期，很明显，相对上涨空间正在压缩（尽管仍然是天文数字），随着空间的扩展，我们预计会出现这种情况。基数更大，所以高速上涨从直观上来讲更困难。但即使为进一步的压缩留出了足够的空间，我不认为有足够多的人意识到这个空间还有很大的上涨空间。TOTAL3 只有 6,400 亿美元，这听起来可能是一个大数字，但在金融市场的宏观计划中几乎微不足道。如果我们相信这是一个在未来 24 个月内会达到 10 万亿美元的空间，而 BTC 占其中的 40%-50%，那么还有大量的价值有待创造。
2017-18
2020-21
2024-25?
我个人不认为这将由 memecoins 主导，我发现有一些人非常不同意。memecoins 有其存在的价值，并将继续成为加密货币（甚至是传统金融）的重要组成部分，但我也很乐观，我们正在看到新一波成熟的创始人。他们正在深入思考如何解决实际问题，并关注长达十年的成果。我们有兴趣与这些类型的创始人合作。
我认为我们仍处于这个周期的早期阶段。我猜我们大约走过了 1/3。尽管有很多人认为一切都只是关于 memecoins，但还有其他事情正在进行和建设。SocialFi 开始出现更多的创新，ERC-404 还未被充分探索，DePIN 在加密圈外的接受度在增长，RWAs 正在慢慢渗透到链上，我们看到了更多探索分布式系统如何影响“真实”世界的尝试。我们不断向我们的公共数据库添加新的论文，并始终很高兴与正在尝试一些奇怪、新颖和野心勃勃的交叉点上的建设者交谈。
尽管这个领域有许多缺陷，我仍然对这个领域保持非常乐观的态度。
作者 | 0xsmac
编译 | 深潮 TechFlow
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