隔夜比特币（BTC）价格下跌至55,000美元，显示出回补7月5日插针后的自动反弹（53,300-56,700美元）的迹象。根据教链刘的文章《是谁，在卖出BTC?》中介绍的Willy Woo的数据分析，合约市场中存在大量所谓的“纸BTC”，即以美元稳定币为抵押物合成的“虚假”BTC，给BTC上涨带来了巨大的阻力。
由于美元的理论供应量是无限的，所以“纸BTC”的供应量也是无限的。大量购买力都耗费在对“纸BTC”的买入上，从而抑制了促进市场真正上涨的购买力。
从上图中可以看出，红框处的数据显示，这一波从72,000美元猛跌至53,000美元，主要的力量就是大量“纸BTC”开空单做空。
根据Willy Woo的统计：
– 德国政府仅抛售了9332个真正的BTC
– 自最近的72,000美元顶点以来，高达17万个“纸BTC”被合成和卖出！
因此，Willy Woo建议，对于想加杠杆做多BTC的人，最好不要去合约市场上做多，而是借u买入现货BTC。
原因有两点：
（1）任何拥有美元抵押品的柜台交易员都可以购买期货，同时你也在制造新的合成BTC供应，这就创造了一个看跌的环境。
（2）当使用保证金（借入美元）购买现货时，只有BTC持有者才能将其卖给你。这就造成了供应短缺和非常看涨的环境。
同时，还有一个额外的好处：在牛市中，用借来的美元或USDT为多头头寸提供资金要比用期货或永续合约便宜得多。
简而言之：
[1] 买入现货，只有真正的BTC持有者才能够卖给你。
[2] 买入合约，任何美元的持有者都可以卖给你！
有网友对Willy Woo的说法表示反对。该网友表示：“如果在期货上出现净多头敞口，不管是永续合约还是CME，做市商都会投入更多资金购买现货并做空期货，以获取更高的资金/价差（spread）——将多头敞口转化为底层标的物。BTC价格下跌不是因为‘合成比特币’，而是因为OG持有者和矿工卖出的BTC多于买入的BTC。”
Willy Woo反驳道：“事实上，这是对整个系统的天真看法。你所描述的只是系统的一部分，而且是不太重要的一部分。如果有净多头需求，流动性提供者就会参与基差交易，将现货流动性传送到期货上。我们公司通过一批经理人在任何时候都有5000万至1.5亿美元的基差交易，我们还跟踪了近600家量化公司。我们的数据显示，基差交易约占投注的25%。请注意，基差交易也是净看跌的，因为利差是对买入资金的征税，而现货买入几乎将所有资金都转移到了市场。现在的主要问题是……定向交易者可以在不拥有BTC的情况下出售BTC。他们可以用美元抵押卖出。有大量数据显示这种影响是真实存在的。2021年的牛市是第一个没有指数失控的牛市，完全没有达到正常的高点。这与‘纸BTC’的显著上涨有关，因为卖家只需用美元抵押就可以出售期货纸币… 2017年及之前，只有BTC持有者可以出售，而卖方有限，因此出现了指数型失控。”
上述网友则继续反驳其反驳：“1. 像Susquehanna这样的做市商是BTC ETF的最大持有者，他们正在利用BTC ETF进行基差交易，因此BTC ETF并不是最不重要的部分。他们是BTC等价物基金流入/流出的主要驱动力，而BTC市场参与者会通过对他们的虔诚追踪来判断市场情绪。2. 是的，期货买家需要支付资金，但这也为他们提供了现货无法获得的杠杆。如果你预计未来12个月内BTC价格会翻倍，那么11% APY的融资成本就很低了，因为这可以让买家控制比现货高10倍的购买力。算下来，与现货相比，他们的资本回报率要高出8.3倍。3. 这又回到了我的下一个观点，即大多数新进入BTC市场的BTC投资者都不是BTC本位者。他们有美元账单要付，希望看到美元利润。OG持有者似乎也喜欢美元利润，因为他们一直在抛售，我相信你已经在链上看到了。BTC被抛售并不是因为某些邪恶的反向交易者或合成BTC，而是因为市场参与者已经通过他们的行动表明，他们希望看到以美元支付账单的回报 —— 而不是持有他们还不能交易的东西，并希望有一天它能上涨。4. 是的，期货允许投机者以美元作为保证金做空相关资产。但这与其他任何成熟的商品/指数并无不同。如果BTC真的像你这样的最大主义者声称的那样有价值和稀缺，a)它应该能够承受这些正常的市场压力，因为其他任何商品/指数都会受到这些压力的影响；b)你应该庆祝这种做空行为，因为如果它们受到压倒性需求的挤压，它只会创造更高的买入压力。5. 问题的核心在于，你希望更多的人加入BTC信仰，因为你是早期采用者。在ETF之后，我认为游戏已经晚了，我们过去看到的指数型回报已经过去，除非美联储疯狂印钞，而鲍威尔到目前为止还没有表示他要印钞。随着时间的推移，鉴于法定货币的通胀性质，BTC的价格很可能还会上涨，但如果它真的像人们喜欢比较的那样是数字黄金，我们也应该期待其稳定的波动性和与黄金相当的回报率，而对于大多数加密投机者来说，如果没有期货和期权形式的杠杆，这就不那么有趣了。”
可以看出，双方存在一个共识，即从2021年的牛市开始，有相当一部分增量资金和新玩家被引导到合约和期货市场，从而导致现货市场购买力不足。Willy Woo通过研究数据发现，“纸BTC”的空头阻碍了市场的暴涨。虽然这些投机交易抑制了BTC在牛市期间大幅偏离中值回归线的幅度，抹平了暴涨，但也为市场提供了更充沛的流动性。
总的来说，市场更加成熟了，暴涨暴跌的幅度相对较小。这对于长期持有者来说是好事，但对于那些期待在暴涨时收割利润的人来说可能不太理想。