我認為創始人能為社區和風投提供的最重要的東西是實質的市場牽引力。
你可以在上市時兜售希望和夢想，但如果人們沒有理由持有，他們就會賣出。此時，無論你如何設計代幣經濟，人們都會離場。當他們大量離開時，數字只會朝一個方向走——下跌。不管利率如何，或比特幣的價格，或以太坊的TPS（每秒交易量）如何，都不能改變這一點。
價格會大幅下跌。
很多時候，善意的創始人確實付出了努力，通過獲得許多合作夥伴標誌和各種指標來吸引新聞的關注。這是合理的，因為這是一個以敘事為導向的市場。你想向人們展示你在努力工作，但歸根結底，我們在資本市場中，需要實現經濟功能。
如果所有這些新聞、標誌收集和社區參與無法轉化為價值捕獲或持有這些代幣的實際意義，最終人們還是會退出。我們正處於低流通量、高FDV的遊戲時代，因為許多創始人認為最初的流動性就是他們的代幣所能獲得的一切。大約18個月後，代幣的交易價格可能會下跌90%。
我看到這種情況在
DeFi
領域尤為明顯——幂律法則在這裡相當殘酷。前兩三個借貸平台由於較高的TVL（鎖倉量）獲得了高估值。但隨著市場的飽和，到第七、第八個平台時，TVL或費率已經無關緊要，市場只認可主要的領導者（如
Aave
和
Compound
）。但當新的借貸方式出現時（如Pendle、Ondo等），市場就會進行調整。
在永續合約（perps）市場中也是如此。早期，你可能是某條鏈上的第一個永續合約平台，因此獲得估值溢價。但最終，市場會根據交易量（如GMX）、資產類型（如Aevo）和用戶體驗（如Hyperliquid）進行整合。
換句話說，我們看到的市場是快速且殘酷地高效運作的。在90年代後期，你可以因為「在線」而受歡迎。在2020年代初期，你可以因為「鏈上」而受歡迎。但隨著市場的發展，資本和注意力會集中在有用、令人渴望和引人入勝的事物上。
在「低流通量高FDV」的討論中，很多細節被忽略了，很多項目缺乏實際的牽引力或核心指標。換句話說，我們（很可能）看到的只是市場對協議/風險投資的重新定價。不幸的是，很多散戶在極高的價格買入這些代幣，並因此虧損。順便說一句，我認為監管措施（在交易所實施）正在穩步解決這個問題。
在2018年，如果你投資10個種子階段的項目，如果你足夠聰明，可能會看到其中的7-8個在交易所上市。到2021年，這個數字下降到3-4個。我認為在2024年，這個數字會下降到1-2個。為什麼？因為交易所要求在代幣上線之前看到牽引力、關鍵績效指標（KPI）、支持者、標準化的代幣經濟模型和社區參與。對於資本密集型產品（如質押），你可以依靠豐富的風險投資和一些對沖基金來展示TVL。但對於面向消費者的應用程序，這並不容易操作。
最後，創業公司的規律也適用於加密貨幣領域的創業者。
代幣是一種力量倍增器。如果你有市場牽引力，它會放大你的優勢。如果沒有，它會拖累你。
交易所的監管措施意味著創始人在推出代幣之前需要更加深思熟慮。
殺死你的不是FDV或流通量，而是花了18個月製造噪音卻沒有實際成果。
另一種思考方式是——產品的用戶是否希望持有股份。如果我使用Hyperliquid（我確實在用），我可能不想賣掉我的股份。而我的股份應該讓我更願意參與治理和管理。
在我看來，即使在2024年，使用代幣作為留存和治理工具的潛力仍未得到充分探索。
